INSIGHTS Stellungnahmen

Von Georg Kell

Verantwortungsbewusstes Investieren wird weithin als Integration von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren (ESG-Faktoren) in Investitionsprozesse und Entscheidungsfindung verstanden. ESG-Faktoren decken ein breites Spektrum von Themen ab, die traditionell nicht Teil der Finanzanalyse sind. Sie können aber dennoch finanzielle Relevanz haben können. Dazu kann gehören, wie Unternehmen auf den Klimawandel reagieren, wie gut sie Wassermanagement betreiben, wie wirksam ihre Gesundheits- und Sicherheitspolitik beim Schutz vor Unfällen ist, wie sie ihre Lieferketten managen, wie sie ihre Mitarbeiter behandeln und ob sie eine Unternehmenskultur haben, die Vertrauen schafft und Innovationen fördert.

Der Begriff ESG wurde erstmals 2005 in einer wegweisenden Studie mit dem Titel „Who Cares Wins“ geprägt. Heute werden die ESG-Investitionen auf über 20 Billionen Dollar in AUM oder rund ein Viertel aller professionell verwalteten Vermögen weltweit geschätzt. Ihr rasches Wachstum baut auf der Bewegung für sozial verantwortliche Investitionen (Socially Responsible Investment, SRI) auf, die es schon viel länger gibt. Aber im Gegensatz zu SRI, das auf ethischen und moralischen Kriterien basiert und meist Negativ-Raster verwendet, wie z. B. nicht in Alkohol, Tabak oder Schusswaffen zu investieren, basieren ESG-Investitionen auf der Annahme, dass ESG-Faktoren finanziell relevant sind. Im Jahr 2018 haben Tausende von Fachleuten aus der ganzen Welt die Berufsbezeichnung „ESG-Analyst“ inne, und ESG-Investitionen sind Gegenstand von Nachrichtenartikeln der Finanzseiten weltweit führender Zeitungen.

Viele Anleger erkennen, dass ESG-Informationen über Unternehmen unerlässlich sind, um den Unternehmenszweck, die Strategie und die Managementqualität von Unternehmen zu verstehen. Aber was erklärt den bemerkenswerten Anstieg von ESG-Investitionen und was bedeutet dies für die Zukunft?

Die Geschichte der ESG-Investitionen begann im Januar 2004, als der ehemalige UN-Generalsekretär Kofi Annan mehr als 50 CEOs großer Finanzinstitute anschrieb und sie einlud, an einer gemeinsamen Initiative unter der Schirmherrschaft des UN Global Compact mit Unterstützung der Internationalen Finanz-Corporation (IFC) und der Schweizer Regierung teilzunehmen. Ziel der Initiative war es, Wege zur Integration von ESG in die Kapitalmärkte zu finden. Ein Jahr später legte diese Initiative einen Bericht mit dem Titel „Who Cares Wins“ vor, dessen Autor Ivo Knoepfel war. Der Bericht machte deutlich, dass die Einbettung von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren in die Kapitalmärkte wirtschaftlich sinnvoll ist und zu nachhaltigeren Märkten und besseren Ergebnissen für die Gesellschaft führt. Gleichzeitig erstellte UNEP/Fi den sogenannten „Freshfield-Bericht“, der zeigte, dass ESG-Fragen für die finanzielle Bewertung relevant sind. Diese beiden Berichte bildeten das Rückgrat für die Einführung der Grundsätze für verantwortungsbewusstes Investment (Principles for Responsible Investment – PRI) an der New Yorker Börse im Jahr 2006 und die Einführung der Sustainable Stock Exchange Initiative (SSEI) im darauf folgenden Jahr.

Heute ist die von den Vereinten Nationen unterstützte PRI eine blühende globale Initiative mit über 1.600 Mitgliedern und über 70 Billionen Dollar an verwalteten Vermögenswerten repräsentiert. Die Rolle der PRI besteht darin, die Integration von ESG in die Analyse und Entscheidungsfindung durch Thought Leadership und die Schaffung von Instrumenten, Anleitung und Engagement voranzutreiben. Der SSEI, der von der in Genf ansässigen UNCTAD unterstützt wird, ist im Laufe der Jahre gewachsen, und viele Börsen schreiben nun die Offenlegung von ESG für börsennotierte Unternehmen vor oder bieten Leitlinien für die Berichterstattung über ESG-Themen an. Trotz seines raschen Wachstums in den Mainstream ist der Anstieg der ESG-Investitionen jedoch weder glatt noch linear verlaufen.

Institutionelle Investoren zögerten anfangs, sich dieses Konzept zu eigen zu machen, da sie argumentierten, ihre Treuepflicht beschränke sich auf die Maximierung der Aktionärswerte, unabhängig von den Auswirkungen auf die Umwelt oder die Gesellschaft oder allgemeineren Governance-Fragen wie Korruption. Unglaublicherweise werden solche Argumente immer noch angeführt. Doch da sich die Beweise dafür mehren, dass ESG-Themen finanzielle Auswirkungen haben, hat sich das Blatt gewendet. In vielen wichtigen Märkten, darunter die USA und die EU, wird die ESG-Integration zunehmend als Teil der treuhänderischen Pflicht angesehen, siehe z. B. Al Gores Update zu relevanten Entwicklungen.

Ein weiteres großes Hindernis war der Mangel an Daten und den notwendigen Instrumenten, um die zersplitterten und unvollständigen Informationen in den Griff zu bekommen. Die Offenlegung von ESG-Themen durch Unternehmen hat sich jedoch seit der Einführung der Global Reporting Initiative (GRI) im Jahr 2000 stetig verbessert. Heute verwenden 80 % der weltweit größten Unternehmen GRI-Standards. In jüngerer Zeit haben die International Integrated Reporting Initiative (IIRC) und das in den USA ansässige Sustainability Accounting Standard Board (SASB) dazu beigetragen, die branchenspezifische Berichterstattung und ihre Relevanz für Investoren voranzubringen. Insgesamt ist der Markt für ESG-Informationen reifer geworden, und die Qualität, auch wenn sie noch unvollkommen ist, wird immer besser. Neue Technologien, die auf maschinellem Lernen und großen Datenmengen basieren, können bereits wertvolle Erkenntnisse liefern und einfache Möglichkeiten bieten, ESG-Daten zusätzlich zu herkömmlichen Finanzinformationen anzuwenden.

Das stetige Wachstum der ESG-Investitionen wurde um 2013 und 2014 stark beschleunigt, als die ersten Studien veröffentlicht wurden, die zeigten, dass eine gute Nachhaltigkeitsperformance von Unternehmen mit guten finanziellen Ergebnissen verbunden ist. Arbeiten von Akademikern wie George Serafeim, Bob Eccles und Ioannis Ioannou zeigen die Bedeutung von ESG-Informationen für die Bewertung von Unternehmensrisiken, Strategien und operativer Leistung.

Die Idee, dass Investoren, die Umwelt-, Sozial- und Governance-Risiken von Unternehmen integrieren, die Renditen verbessern können, verbreitete sich nun rasch auf den Kapitalmärkten aller Kontinente. In Europa zum Beispiel hat eine kritische Masse von Pensionsfonds und Versicherern damit begonnen, ihr Neugeschäft ausschließlich an Vermögensverwalter mit ESG-Fähigkeiten zu vergeben. Die globale Anlegergemeinschaft hat eine Vielzahl von Methoden entwickelt, um ESG-Informationen optimal zu integrieren, wie z. B. in A Practical Guide To ESG Integration for Equity Investing. Zu den vielen ESG-Faktoren, die als finanziell relevant angesehen werden, gehören insbesondere solche, die mit dem Klimawandel zusammenhängen. Der Grund dafür ist, dass der Klimawandel nicht mehr eine ferne Bedrohung am Horizont ist, sondern eine Bedrohung, die hier und jetzt besteht und wirtschaftliche Folgen in Milliardenhöhe hat. Viele Investoreninitiativen drängen nun auf eine Dekarbonisierung und die Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD) hat viele Anstöße zur Verbesserung der Risikobereitschaft und damit auch zu Maßnahmen der Dekarbonisierung gegeben.

Zyniker mögen argumentieren, dass verantwortungsbewusstes Investieren nur eine Modeerscheinung sei. Aber ein genauerer Blick auf die Kräfte, die die Bewegung in den letzten 15 Jahren vorangetrieben haben, legt etwas anderes nahe. Erstens: Die Technologie und die Zunahme der Transparenz sind von Dauer. Das Sammeln und Verarbeiten von Daten wird immer einfacher und billiger werden. Intelligente Algorithmen werden zunehmend eine bessere Interpretation nicht-traditioneller Finanzinformationen ermöglichen, deren Volumen sich alle paar Jahre zu verdoppeln scheint. Zweitens werden Umweltveränderungen, insbesondere der Klimawandel, mit wissenschaftlicher Gewissheit einen wachsenden Wert auf gute Verantwortung und kohlenstoffarme Praktiken legen, da natürliche Ressourcen im Laufe der Zeit an Wert gewinnen werden. Und drittens werden die Menschen überall auf der Welt immer mehr durch die Technologie gestärkt. ESG-Investitionen ermöglichen es ihnen, ihre eigenen Werte zum Ausdruck zu bringen und sicherzustellen, dass ihre Ersparnisse und Investitionen ihre Präferenzen widerspiegeln, ohne Kompromisse bei der Rendite einzugehen.

Der Anstieg von ESG-Investitionen kann auch als ein Indikator dafür verstanden werden, wie sich Märkte und Gesellschaften verändern und wie sich die Bewertungskonzepte an diese Veränderungen anpassen. Die große Herausforderung für die meisten Unternehmen besteht darin, sich an ein neues Umfeld anzupassen, das intelligentere, sauberere und gesündere Produkte und Dienstleistungen begünstigt, und die Dogmen des Industriezeitalters hinter sich zu lassen, als Umweltverschmutzung kostenlos war, Arbeit nur ein Kostenfaktor und Größe und Umfang die vorherrschende Strategie. Für Investoren werden ESG-Daten immer wichtiger, um diejenigen Unternehmen zu identifizieren, die für die Zukunft gut positioniert sind, und um diejenigen zu meiden, die wahrscheinlich unterdurchschnittlich abschneiden oder scheitern werden. Für Einzelpersonen bieten ESG-Investitionen die Möglichkeit, mit ihrem Geld eine Wahl zu treffen. Und für politische Entscheidungsträger sollte es eine willkommene marktgeführte Entwicklung sein, die sicherstellt, dass das Gemeinwohl nicht um jeden Preis in kurzfristigen Profiten verloren geht. Heute sind ESG-Investitionen so weit gereift, dass sie die Markttransformation zum Besseren erheblich beschleunigen können. In dem Maße, wie Unternehmen und Investoren wachsenden Einfluss und Macht erfahren, prägen ihre Handlungen und Entscheidungen zunehmend die Zukunft. Unter der Voraussetzung, dass sich die auf Offenheit und globalen Regeln basierenden politischen Rahmenbedingungen nicht weiter verschlechtern, werden marktgetriebene Veränderungen in wirklich großem Umfang als eine Kraft des Guten wirken.